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对于中国而言,欧盟是中国的第一大出口目的地,在总出口中的占比(剔除英国)达到了17%,因此债务危机将对中国出口构成挑战。实际上,近期已经出现了一些零星报告,称欧洲的进口商由于不确定未来的前景,或者由于当地银行暂停提供担保,已经取消了对中国的订单,虽然这尚未形成趋势,但我们相信,如果危机恶化,取消订单的比例将会出现显著上升。
对欧盟的出口只占中国GDP 的6%左右,还不足以严重拖累中国经济,但是,美国对欧盟的出口比例亦较高,金融系统也易受到波及,而美国做为全球最大的消费者群体无人能够替代,因此届时我们需要考虑美国经济复苏进程放缓,对中国出口乃至全球经济带来的负面影响。
当然,据此认为中国经济会二次探底,尚嫌武断,因中国政府主导的投资热潮尚未消退,很多在2009 年开工的项目仍需后续投资,房地产投资也保持在较高水平——尽管近期房地产调控政策趋于严厉,但我们预期中国的开发商年内不会大幅压缩新开工项目,以确保楼市好转后有充足的供给——这将保证中国经济仍然会维持较高的增速,况且中国财政状况相对良好的多,政府仍有足够力量来支持经济发展。我们或许会见到中国经济增速出现温和回落,但暂时没有二次探底的风险。
全球退出步伐将明显放缓,人民币升值推后
在债务危机爆发之前,一些经济体已经开始了其退出进程,以避免次贷危机期间的刺激措施引发严重的通货膨胀或资产泡沫,比如北欧部分国家和澳洲、印度央行开始加息,中国上调存款准备金率,以及美联储有意开始抽紧流动性等。
但是,随着债务危机的爆发,我们预期全球主要央行的退出步伐将明显放缓,即使危机只局限于目前程度,也足以促使主要央行在退出问题上采取观望态度。
深陷危机中心的欧洲央行,正在大力购买欧元区公债,升息已经成为奢谈,预计欧洲央行在2011 年上半年之前,都不会有升息举动,如果银行业资产减记超出预期,甚至不排除欧洲央行会再次降息。
欧元前景因此看来不妙,虽然自去年12 月以来,欧元已经下跌了20%,但中期跌势远未结束,在市场认定债务危机出现根本性好转前,欧元可能只会出现一些阶段性的技术反弹,继续下行的压力占据绝对优势。若危机不能缓解,欧元年内有跌向1.0 的巨大风险。
美联储在今年1 季度或许已经在思考退出的问题,随着美国经济强劲复苏,超低利率的政策越来越具有风险性。我们原来预计联储会在年底前有机会加息,但在债务危机愈演愈烈的形势下,我们相信联储会采取观望态度,加息时间将被推迟,最早的加息时间有可能出现在明年年初,如果危机恶化,联储维持低利率的时间可能比市场预期的会更长。
有关中国央行即将加息的传闻,至少从今年1 季度开始就在市场间流传,但面对有关经济即将放缓的激烈争论,以及债务危机带来的高度不确定性,预计中国央行对加息以及重启人民币升值会采取日益谨慎的态度。
由于中国年内通胀的高峰很可能出现在3 季度,为控制通胀预期,中国央行在夏季进行首次加息的概率相对较高,但未避免经济下行风险,有可能是非对称加息。不过假如债务危机严重恶化,那么中国央行加息的时间很可能会向后推迟到4 季度,甚至明年。而对于人民币汇率,我们仍维持既有的观点,即债务危机以及美元的大幅走强,削弱了人民币升值的压力和空间,此时升值,将对出口,尤其是对欧洲出口带来负面影响,我们预计,除非能看到债务危机好转的迹象,否则在一个季度内,中国央行主动重启人民币升值概率仍很低。
[ 本帖最后由 许俊杰 于 2010-6-10 11:18 编辑 ]
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